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伯嘉私募基金风险等级评价体系

来源:伯嘉基金 2017-08-05 10:22:43

 

一、评价目的

为帮助投资者更好地了解私募集投资基金(以下简称“基金”)的风险水平,方便投资者识别基金投资风险,同时为确保基金产品销售的适用性。伯嘉基金研究中心根据公司和部门职责,制定武汉市伯嘉基金销售有限公司私募基金风险等级评价划分体系。

二、评价依据

根据《证券期货投资者适当性管理办法》(以下简称“《管理办法》”)、《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》(试行)(以下简称“《实施指引》”)等相关规定和精神制定。

三、评价范围

纳入本评价体系的样本指经中国基金业协会备案,由基金管理人发起设立的公开募集投资基金。

四、评价时间

伯嘉基金对基金产品的风险等级以季度为频率进行评价。

五、评价思路

1.根据监管部门对金融产品风险的定义,事前根据基金类别确定基金基础风险等级;

2.事后根据基金实际运作风险对基金风险等级进行调整;

3.新发行基金及成立时间未满1年的基金暂不进行风险等级调整。

六、操作流程

6.1 产品类型划分

基金风险等级评定的主要依据是基金的分类(包含投资方向、投资范围、投资比例、收益分配等多个要素),因为分类决定着产品资金投向,而投向决定基金风险。我们根据以上四个要素和相关法律法规对私募基金进行分类如下:

股票策略

股票策略以股票为主要投资标的,该策略是目前国内私募行业最主流的投资策略,内含股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。

股票多头

股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票,待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现,所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。

股票多空

股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略,也就是说在其资产配置中既有多头仓位,又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票,也可以是卖空股指期货或者股票期权。

股票市场中性

股票市场中性对冲策略,是指通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险,以期望获得绝对收益的一类对冲基金。而与股票多空仓策略不同,股票市场中性对冲基金要求投资组合的Beta值近似为零。股票市场中性对冲基金的运作过程较为复杂,基金经理必须构建严谨的投资组合风险对冲模型进行估算,以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。

股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略,使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会,该策略又分为成对交易、母子公司交易和多类型交易;基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合:买入行业内龙头企业、同时卖出行业内有衰退迹象的企业。

事件驱动策略

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响,并提前介入等待事件的发生,然后择机退出。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

定向增发

私募基金将募集的资金专门投资于定向增发的股票。定向增发通常有良好的预期收益,一方面定增的行为对上市公司有股价利好,另一方面,定增有折价的优势。

并购重组

该策略是专门投资重组概念的相关股票,当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。

管理期货策略

管理期货策略是指由专业商业交易顾问CTA通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产的基金,利用全球市场针对不同的客户群体提出不同的市场、品种、头寸、风险管理制度来进行交易。管理期货基金与其他对冲基金的不同点是,只投资于期货、期权市场,而投资范围很少涉及股票市场及外汇市场。

主观趋势

该策略主要通过定性分析商品现货价格背后的影响因素,形成对期货价格的主观判断,所有的决策和交易通过主观判断去完成。

量化交易

该策略主要通过程序化的数量模型分析商品期货价格走势,所有的决策和交易通过模型自动化完成。

相对价值策略

相对价值策略强调从资产价格的相对高低中获利,也就是说,相对价值策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产,当这两个资产(市场)之间的价格差变得充分大时,买入价格低的资产,卖出价格高的资产,获取两者之间的价格差。

统计套利

统计套利策略综合使用各种套利策略,包括期现套利(期货与现货之间的套利)、跨期套利(不同期限的期货之间的套利)、ETF套利(ETF的一级市场和二级市场之间的套利)、跨市场套利(不同交易市场之间的套利)等,获得无风险(低风险)收益。

市场中性

市场中性策略是一种中性化市场风险从而降低业绩波动的投资策略,在投资的过程中通过金融衍生工具对冲掉投资组合的系统性风险,即大盘波动带来的风险,再通过阿尔法策略或套利策略来寻求独立于大盘涨跌的绝对收益。

宏观对冲策略

宏观策略对冲基金是指利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象,在世界范围内,投资外汇、股票、债券、国债期货、商品期货、利率衍生品及期权等标的,操作上为多空仓结合,并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。

债券策略

债券基金是指专门投资于债券的基金,对债券进行组合投资,寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准,基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。债券基金也可以有一小部分资金投资于股票市场,另外,投资于可转债和打新股也是债券基金获得收益的重要渠道。

短债型

短债型产品主要投资剩余期限较短(通常在一年以内)的固定收益品种,严格意义上来讲,是那些久期较短的债券品种。

中长债型

中长债型产品主要投资剩余期限(久期)较长(通常在一年以上)的固定收益品种。

混债型

混债型产品除了投资普通的债券外,还会投资其他类型的债权和少部分权益类资产,包括可转债以及股票,但是相对来讲这类具有权益特征的资产占比有限(属于收益增强工具)。

组合策略

组合策略指将采用资产配置方式,由基金经理人针对全球经济和金融情势的变化,决定在不同市场、不同投资工具的资产配置比重。

其投资在于多种不同类型的专业基金如股票基金,债券基金、甚至绝对回报基金都可作策略性的投资。投资"组合基金"能充分发挥多元化效益,将投资风险分散,而拥有一个完善的基金组合,所需的资本却远比自行建立投资组合为低。

FOF

FOF即基金中的基金,通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合,实现了不同策略的多只基金间的均衡配置。

MOM

MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略。即管理人之管理人模式,通过对投资管理人的研究评价,筛选多元投资风格类别的优秀投资管理人,构建管理人投资组合,并持续对其业绩进行动态跟踪、风险控制,获取长期、稳定高于市场平均水平的投资收益。

复合策略

复合策略是指将多个策略组合起来运作的一种策略形式。因为每一基金策略都有优势和劣势,多种策略的组合,平滑单一策略的风险,业绩表现稳定。

其他策略

不满足任何其他分类标准的基金归类在其他类型。

基金分类和风险矩阵

6.2 产品评价指标

私募基金评级系统共选取了一个级指标、而每一个一级指标下面又包含若干个二级指标用于分析私募基金的运行特征和状况。

6.3 评价指标解析

定量指标

定量分析系统私募基金评级体系风险调整收益指标共计4项分类指标,综合考虑了私募基金的绝对收益能力、资产组合风险、风险收益能力、市场捕获能力等四个方面。

1)绝对收益能力

绝对收益是私募基金所追求的最核心的目标,是私募基金最直接的盈利能力。

期间收益率采用业内通用方法来计算收益率,不考虑税收和交易费用;该公式适用于计算以往任何期间的收益率,例如月度收益、季度收益、半年收益、今年以来收益、最近一年收益等。

费用调整后期间收益率私募基金每期净值在计算中己经计提了管理费用和业绩提成,但是投资人购买私募基金时所缴纳的申购费和赎回时所缴纳的赎回费并没有被考虑到。事实上,交易费是投资的沉没成本,应该在计算投资收益时被考虑到。

2)资产组合风险度量

风险是收益的不确定性,两只收益相同的私募基金,可能具有完全不同的风险程度。因此,评价私募基金业绩时不能仅仅看收益率,还必须考虑风险。

标准差:投资私募基金是有风险的,标准差是衡量风险的指标之一,它反映计算期内收益率的波动幅度,即私募基金每月的收益率相对于平均月收益率的偏差程度,波动越大,标准差也就越大。其计算公式为:

其中:Rp,t为t 时刻基金收益率;Rp为基金平均收益率。实际上,标准差所量化的对象是投资组合收益的波动,而不是投资组合中的风险,因为标准差并没有体现基金的下行风险,即亏损的可能性。

贝塔(β):衡量投资组合的系统性风险,反映该组合与市场的关联程度。

β 系数衡量基金收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性,是一个相对指标。β 系数越高,意味着基金相对于业绩评价基准的波动性越大。β 系数大于1,则基金的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。它衡量基金在评级期间净值波动的系统性风险。

βp=Cov(Rp,Rm)/Var(Rm)

值得注意的是,β 系数能否有效衡量风险,很大程度上受基金与业绩评价基准相关性的影响。如果将基金与一个不大相关的业绩评价基准进行比较,计算出来的β系数就没有意义。所以考察β 系数时,应当同时考察另一个基金与业绩基准间的统计指标———拟合优度。

下行风险:下行风险反映私募基金的下跌风险值。

3)风险收益能力

风险收益能力是风险调整后的收益,同时考虑了风险和收益特征,是对绝对收益的一种修正。

夏普比率

夏普比率是衡量私募基金风险调整后收益的指标之一,反映了私募基金承担单位风险所获得超额回报率,即私募基金总回报率高于同期无风险利率的部分。

表达式为:Sp=(Rp-Rf)/σp

其中:Rp为基金平均收益率;Rf为无风险利率;σp为基金收益率标准差,衡量基金在评级期间净值波动的总风险。

一般情况下,该比率越高,私募基金承担单位风险得到的超额回报率越高。在私募基金的收益和风险都可测的基础上,针对每只私募基金的收益进行风险调整。

索提诺比率

索提诺比率与夏普比率类似,所不同的是它区分波动的好坏,在计算波动率时它采用的不是标准差,而是下行标准差。这其中的隐含条件是投资组合的上涨正回报率符合投资人的需求,不应计入风险调整。

和夏普比率类似, 索提诺比率越高,表明私募基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。索提诺比率可以看做是夏普比率在衡量私募基金时的一种修正方式。

卡马比率

卡马比率描述年化收益和历史最大回撤之间的关系,该比率越大越好。

特雷诺比率

特雷诺比率以私募基金收益的系统风险作为私募基金绩效调整的因子,反映私募基金承担单位系统风险所获得的超额收益。在一个完全多元化的资产组合中单一风险资产的非系统风险可以被消除,此时系统风险β 系数可刻画这一投资组合的风险,每单位系统风险的风险溢价收益可以作为评价基金业绩的指标,它衡量的是基金单位系统性风险的超额收益,表达式为:

Tp=(Rp-Rf)/βp

其中:Rp为基金平均收益率;Rf为无风险利率;βp为基金β 系数,衡量基金在评级期间净值波动的系统性风险。

βp>0 时,如果Tp>Rp-Rf,则该组合位于证券市场线(SML)上方,表示该组合具有较好的风险调整绩效。特雷诺比率在实际应用中的缺陷和夏普比率是一样的,即会出现负值,此时用该比率来评价组合业绩就不那么直观,当βp<0,且Rp-Rf>0 和βp>0 且Rp-Rf<0 两种情况下,特雷诺比率均为负值,此时应加以区分。

詹森比率

詹森比率是测定证券组合经营绩效的一种指标,能评估通过主动管理的私募基金业绩优于基准的程度詹森比率一定程度上反映了投资顾问的选股能力,该比率越大,表明所持有的股票能带来的超额收益越多。其表达式为:

αp=(Rp-Rf)-βp(Rm-Rf)

其中:Rp为基金平均收益率;Rm为指数评级收益率;Rf为无风险利率;βp为基金β 系数。詹森模型中隐含了βp恒定不变的假设,但是现实情况中基金经理往往根据市场的走势改变基金的风险状况,在市场行情高涨时主动提高组合的β 值。

4)市场捕获能力

作为定量分析系统中的分类指标市场捕获能力反映私募基金对市场反映的敏感程度。主要有上行捕获率和下行捕获率两个指标。

上行捕获率反映上行中相比于市场而言,私募基金获取收益的能力,下行捕获率反映下行中相比于市场而言,私募基金抵御风险的能力。


定性指标

定性分析系统历史业绩评价之外,通过系统的方式,以尽职报告为载体,对各私募基金机构进行一次调研,从私募基金经理的个人风格、核心团队的研究及执行能力以及投资理念的执行等几个方面对私募基金打分排名,最后综合计算得出私募基金的定性分析得分。

在评定系统中,所有的打分排名都是依托评定委员会基于对私募基金详尽的走访调研以及长期对私募基金的了解得出的

6.4 产品评价方法

以私募基金历史业绩以及公司基金经理的投资理念、对投资理念的执行情况、核心团队的研究和执行能力等方向的长期跟踪调研为基础,进行产品评级:

1)选择符合条件的私募基金

挑选出需要进行评级的基金进行基金基本资料和数据的校对与补充。

2)执行定量分析系统

分析私募基金表现和风险控制,得出风险调整收益,形成业绩评价体系,并以风险控制指标下的夏普指数作为主要的衡量风险的定量指标。

运用定量分析系统得出公司业绩评价体系,此分析完全基于私募基金的历史业绩。具体而言,分别计算绝对收益能力、资产组合风险、风险收益能力、收益捕获能力等四个维度的排名,以此作为私募基金评级体系的业绩评价属性标识。

3)执行定性分析系统

运用定性分析系统得出定性得分,定性分析基于系统的走访调研。具体而言,分别对私募基金经理、投研能力、分成方式、风险控制维度进行打分,以此作为私募基金评级体系的定性评价属性标识。

4)结合定量分析和定性分析结果,按照最后的得分排名评定星级。

七、评价结果

伯嘉基金评价研究中心在具体基金适当性风险等级评价过程中,将根据监管机构的《证券经营机构投资者适当性管理实施指引》、《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》以及我国资本市场发展、基金产品运作、投资者实际应用的具体情况,秉承“合规、专业、适用”的风险等级评价理念,对基金适当性风险等级评价工作保持持续跟踪和优化,以提供能够切实落实适当性政策、切合投资者利益的适当性风险评价参考,并在伯嘉基金官方网站、官方微信号等地方,及时对基金风险等级评价和风险等级评价结果进行公示。

只针对成立一年或者一年以上的私募基金产品非结构化,不包含打新股,从业绩表现、私募基金投资决策以及私募基金管理团队的能力等方面进行定量及定性综合性分析,建立五星级评价体系。在给某一类私募基金进行评级时,会根据各私募基金产品截止当月末的以往16个月的回报率,计算出风险调整后的收益。

结合对历史业绩的定量评价和对投资公司的定性评价定量化的结果,计算私募投资公司的综合实力评价得分。

私募产品综合实力评价得分

=私募产品定量评价得分*70%+私募产品定性评价得分*30%

=(绝对收益能力*30%+组合风险能力*30%+风险收益能力*20%+市场捕获能力*20%)*70%+(基金经理指标*20%+投研能力指标*30%+分成方式指标*10%+公司产品指标*10%+风险控制*20%+信息系统*10%)*30%

依据定量分析系统里的指标得分和定性分析系统里的指标得分,分别乘以各指标所占权重,得出综合得分排名,将参与评级的私募基金依据综合得分排名划分五个星级,以正态分布为星级划分原则把前10%的私募基金产品评为五星级产品,其次67%的评为四星级产品,中间35%评为三星级产品,随后的评为二星级产品,最后10%就是一星级产品。


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